עיתונות מקצועית

מוצגים לעיונכם מקבץ מאמרים, ראיונות ופרסומים בעיתונות הכלכלית, המקצועית ובמגזינים מקצועיים, בתחומי מאקרו כלכלה, שווק ההון המקומי, שוק ההון העולמי, פסיכולוגיה של משקיעים ועוד.

 רו"ח אמיר איל בתכנית החדשה של ערוץ 1-"הערב בשש" עם מירב מילר, 18.5.2016  

  • הסדר החוב באפריקה ישראל בהשפעת המצב הכלכלי ברוסיה והמשבר בענף היהלומים-ההשפעה על התיק הפנסיוני זניחה.
  • ענף ההייטק והפארמה תנודתיים - חברות בעלות סיכוי גבוה לצד סיכון גבוה: כך חברת נייס רוכשת חברה בשם אין קונטקט, אשר עוסקת בשירותי ענן. שווי הרכישה-מיליארד דולר. ומנגד, אינטל שעורכים ראורגניזציה ומקצצת מאות משרות. 
  • ענף הנדל"ן- שכר הדירה זינק ב- 65% מ-2008. בבחינת מדד מחירי הדירות (עלייה ראלית) נראה כי משנת 2008 קפץ המדד קפיצה של 45%. מאז, הריבית עומדת על 0% ולצד מחירי משכנתאות זולים, הישראלים לוקחים חוב רב. בנוסף מאז 2008, החסכון ההוני הפך לקצבתי, מה שבעצם הביא את כולם לרכוש נדל"ן. עם זאת, חשוב לזכור ששנים קודם, לפני 2008, מדד מחירי הדירות ידע גם לרדת. כל מה שעולה לא מן הנמנע שירד. 

לידיעות נוספות לחץ כאן >> 


עוזי לוי, אנליסט ראשי, אינפיניטי מחלקת מחקר 

מדד המחירים לצרכן בחודש אפריל – בטווח התחתון של התחזיות והשקל בשיא של כל הזמנים.

בנק ישראל אולי מעולם לא היה מצוי בסיטואציה כל כך מורכבת כפי שאנו מכירים אותה היום. המדד שהתפרסם היום יצא ברף התחתון של התחזית ובשיעור של 0.4%.  בנק ישראל נותר, כמעט, ללא יכולת תגובה. מדוע?

הייצוא מישראל ממשיך לרדת. על פי נתוני סחר החוץ של ישראל בחודש אפריל 2016 נרשם ערך הייצוא הנמוך ביותר מאז חודש 04.2009. על פי נתוני המגמה בחודשים פברואר עד אפריל (כולל) ירד הייצוא בשיעור חד של 21.7%! קצב ייצוא הסחורות נמצא במגמת ירידה תקופה ארוכה ונובע משתי סיבות עיקריות: האחת מצב הסחר העולמי שמצוי גם במגמת ירידה והשנייה – השקל. נכון ליום המסחר האחרון במט"ח (13.5.16) השקל קבע שיא של כל הזמנים במונחי סל (נומינאלי אפקטיבי) ורמה של 84.7 נקודות. במקרה זה אנו מצפים מבנק ישראל להוריד ריבית, אלא שהאפשרות לכך קלושה. אמנם הריבית יכולה לרדת מתחת לאפס (ריבית שלילית) – אך אנחנו מניחים שבנק ישראל לא יסכן את המשק  בסחרור שעלול לקרות ממהלך כזה ולהתאמות במערכות הפיננסיות שיכולות לעלות הון לא מבוטל.

מדד אפריל בטווח הנמוך של התחזיות. גם במקרה כזה דרושה תגובה מצד בנק ישראל. הרי מדד אפריל מהווה כמחצית מהאינפלציה הצפויה בשנים עשר החודשים הבאים וקריאה נמוכה מהצפוי תחייב את בנק ישראל לנקוט בפעולה ממשית, רק שנכון להיום הסיכוי לפעולה בגזרת הריבית קלוש כאמור . עם זאת , בנק ישראל יוכל להפעיל תכנית הרחבה נוספת כגון רכישת אג"ח בשוק, אבל ככל הנראה תכניות מסוג זה לא תתאים מפאת גודל השוק והאפקטיביות הנמוכה הצפויה למהלך זה .

בנק ישראל נמצא במצב לא נוח . הבנק לא מגיב (מלבד רכישת מט"ח שמתבררת כלא אפקטיבית במיוחד בטווח בינוני וארוך) והוא גם לא יכול להגיב מכיוון שלא נותרו לו כלים מוניטריים זמינים ואפקטיביים לעת הנוכחית. הורדת הריבית לאפס אחוז אינה משמעותית (חוץ מההיסטוריה שתירשם בספרי הכלכלה המקומיים). האור בקצה המנהרה הוא מדיניות הריבית בארה"ב , במידה וזו תמשיך לעלות היא תחליש את השקל במונחי דולר ובמונחי סל ותעשה עבור בנק ישראל את העבודה. כמו כן, עלייה נוספת במחירי האנרגיה העולמיים תביא ככל הנראה לעלייה ברמת האינפלציה ובציפיות לאינפלציה.

בשורה התחתונה, בנק ישראל מתקשה להגיב למצב והוא תלוי כעת בגורמים חיצוניים שיעשו עבורו את העבודה. 

 הנדל"ן מניב והתשואה פנומנלית >> סביבת המאקרו אינה צפויה להעיב על הנדל"ן המניב ב 2016-2017, כך שהחברות בסקטור צפויות להמשיך להציג צמיחה ותשואה עודפת >> עוזי לוי, אנליסט ראשי, 10.5.2016

מתחילת השנה הנוכחית ועד ליום ה- 30 באפריל, זינק מדד נדל"ן-15 בשיעור של כ- 9.5%! תשואה פנומנלית למשקיעים במדד כשבתקופת ההשוואה, ירד מדד ת"א-100 בשיעור של 5.25%, ומדד ת"א-25 ירד בשיעור של כ- 6%. גם בהשוואה לשני מדדים סקטוריאליים נוספים כגון ת"א-תקשורת ו-ת"א-פיננסיים, אשר הניבו אף הם תשואה שלילית, מדובר בתשואה יוצאת דופן. מדד נדל"ן־15 הינו מדד המתפרסם ע"י הבורסה הישראלית. חברות בו 15 חברות הנדל"ן הגדולות מבין מניות הנדל"ן הנסחרות בבורסת ת"א, בהנחה והן עומדות בתנאי הסף לכניסה למדדים. בעיה עיקרית היא שלא כל החברות המופיעות במדד אכן משקפות את סקטור הנדל"ן המניב בארץ, ודוגמאות לכך הן: גזית גלוב, שלה פעילות ענפה במספר מדינות בחו"ל, אידיאו, שלה פעילות נדל"ן מניב בגרמניה, וכן שיכון ובינוי, שלה פעילות ענפה ביזמות נדל"ן, תשתיות ובניה בפילוח גיאוגרפי נאה. 

הבשורה הגדולה והחיובית יותר מגיעה מכיוון ארבע חברות הליבה של סקטור הנדל"ן המניב בישראל, המייצגות בצורה מיטבית את הענף: מליסרון (משרדים, מסחר וקמעונאות), אמות (משרדים מסחר וקמעונאות), גב-ים (פארקים לתעשיות עתירות מדע ומבנים), עזריאלי (משרדים, מסחר וקמעונאות) שהכו את מדד נדל"ן-15 והניבו תשואות דו-ספרתיות. מעבר לעובדה כי האחרונות מייצגות בצורה מיטבית את סקטור הנדל"ן המניב בארץ, הן מצטיינות גם בקשר שלהן מול הפעילים בשוק ההון. העברת מצגות פעילות מושקעות, כינוס כנסים וימי סיור במבנים - הינם דבר שבשגרה. הן בין החלוצות  לפרסם תחזית רווח בדוחותיהן הכספיים, נתון שמסייע בידי האנליסטים לבצע הערכות שווי מדויקות יותר.

הסיכונים העיקריים: מצב ביטחוני ומיתון במשק הישראלי

לפני שנסקור את תוצאות הפעילות של החברות והצפי לשנת 2016, חשוב להדגיש את הסיכונים העיקריים בהשקעה בחברות הנדל"ן המניב.

הסביבה העסקית בה פועלות חברות הנדל"ן המניב בארץ מושפעת מהמצב הכלכלי והביטחוני במשק, מהמצב בשוקי ההון בארץ ובעולם, ומשינויים בשיעורי הריבית, המשפיעים על עלות הגיוס ממקורות החוב של החברות, וכן על שיעורי ההיוון התפעוליים המשמשים לשערוך הנכסים (מה שמכונה בעגה המקצועית "CAP RATE"). למצב הביטחוני והמדיני השפעה ישירה על המשק הישראלי ועלולה להיות לו השפעה מהותית על עסקי חברות הנדל"ן המניב. גל הטרור שפקד את ישראל מאז הרבעון השלישי של שנת 2015 היווה גורם לדאגה רבה בקרב הנהלות החברות ובקרב משקיעים רבים בסקטור. עלה החשש כי הציבור ימעט לצאת לבילוי בקניונים ומרכזי מסחר ויצרוך פחות עקב המצב הביטחוני, דבר שעלול לפגוע בפדיון השוכרים ולהשפיע על הכנסות הקניונים מהשכרת שטחי המסחר. כמו כן, מיתון במשק הישראלי הינו גורם הפוגע בשיעורי הצמיחה לנפש בישראל, ועלול להוביל לירידה בהיקפי הביקוש בשטחי הנדל"ן המניב השייכים לחברות, זאת לצד פגיעה ממשית באיתנותם של שוכרים מהותיים וביכולתם לעמוד בהתחייבויותיהם כלפי השוכרים.

לסיכום, ניתן לומר כי הסיכונים העיקריים והמהותיים הינם מאקרו כלכליים, בהם: צריכה, ביטחון וריבית. כך למשל, בתקופה בה הריבית במשק נמוכה מאד ואף אפסית, קל יותר לחברות לגייס חוב בשוק ההון בעלות נמוכה מאד, למחזר חוב יקר בחוב זול ובסופו של יום להציג תשואות גבוהות יותר על נכסיהן. למעשה, החלטת השקעה בסקטור הנדל"ן המניב דורשת ניתוח מאקרו כלכלי מקיף על מצב הצריכה הפרטית, הצמיחה במשק, המצב הביטחוני והמדיניות המוניטרית העתידית, כל זאת לפני ביצוע אנליזה פרטנית לכל חברה וניתוח היתרונות/חסרונות שלה.

ביצועים תפעוליים מרשימים 

FFO*- הינו מדד המקובל בקרב חברות הנדל"ן המניב, אשר מייצג את תזרים המזומנים של החברה מפעילותה השוטפת לאחר מימון, ללא השפעת אירועים חד-פעמיים, כגון: רווחי שיערוך או רווחים ממכירת נכסים.

*NOI - הוא פרמטר תפעולי בו נעשה שימוש בחברות המשקיעות בנדל"ן מניב. פרמטר זה כולל את הכנסות החברה מנכסיה המניבים מכל סוג, בעיקר דמי שכירות ודמי ניהול, בניכוי העלויות הנדרשות לתפעול האתרים.

החברות ממשיכות להציג ביצועים תפעוליים יציבים, בעיקר הודות למיקום הנכסים ואיכותם. כך למשל, בשנת 2015 הניבה מניית מליסרון תשואה כוללת של 18.9%, תשואה עודפת על מרבית המדדים המרכזיים הנסחרים בבורסה. הביצועים הפיננסיים לשנת 2015 מצביעים על גידול בשיעור של 2.8% ב- NOI מנכסים זהים, על גידול בשיעור של כ- 10% ב- FFO, זאת לצד ירידה בסך החוב הפיננסי נטו וביחס ה- LTV. התוצאות הפיננסיות הטובות של שנת 2015. מאפשרות לחברה להעלות את תחזית הדיבידנד לשנת 2016. חברת גב ים מקבוצת נכסים ובנין IDB, הינה מהגדולות והוותיקות בחברות הנדל"ן בארץ. גב ים עוסקת בתחום הנכסים המניבים, בייזום, תכנון, פיתוח, הקמה, שיווק, השכרה, תחזוקה וניהול של פארקי היי-טק, פארקים עסקיים ותעשייתיים, בנייני משרדים, שטחי מסחר, מבני אחסנה וחניונים באזורי ביקוש ברחבי הארץ. בהתייחס לתוצאות השנתיות, החברה מציגה שיפור נאה במספר פרמטרים ובפרט גידול ב- NOI מנכסים מניבים בשיעור של 8%, וגידול ב- FFO בשיעור חד של כ- 17%! .

קבוצת עזריאלי אשר עוסקת בתחומי נדל"ן שונים, כאשר מרבית נכסיה (כ-45%) משויכים לתחום מרכזי המסחר והקניונים בישראל, ממשיכה להציג עלייה עקבית ברמת ה-FFO ובשנת 2015 ביחס לשנת 2014 הציגה עלייה דו-ספרתית בשיעור של 11%.  

אמות עוסקת בהשכרה, ניהול ואחזקה של נדל"ן מניב בישראל וכן בייזום ופיתוח של מקרקעין לצרכי השכרה. החברה דיווחה על עלייה בשיעור של כ- 4% ב-NOI  בשנת 2015 שהסתכם בכ-512 מיליון ₪ לעומת כ-493 מיליון ₪ בשנה המקבילה אשתקד.

הנדל"ן יניב ?

ענף הנדל"ן המסחרי צפוי לעמוד בפני אתגרים רבים בשנים הקרובות בשל מודעות הצרכנים לצרכנות חכמה והמסחר המקוון הפותח שווקים חדשים. התחרות הגוברת בתחום מרכזי המסחר והמשרדים צפויה למתן את עליית שכר הדירה בנכסים, ולפיכך למתן את סך ההכנסות של החברות. כמו כן, בתקופה בה תעלה הריבית באופן משמעותי, צפויה פגיעה משמעותית בשווי הנכסי של החברות וברמת התשואה הנגזרת על הנכסים. נכון להיום וההערכה לשנה הקרובה, לא צפויה עליית ריבית וסביבת המאקרו בישראל טובה ויציבה ולפיכך סיכון זה מצוי בשלב הנוכחי ברמה נמוכה. היקף הנכסים המנוהלים הכולל מסחר ומשרדים של 4 החברות המצוינות בכתבה מגיע לסך כולל של כ– 50 מיליארד ₪. מרבית הנכסים נמצאים במרכז הארץ והם בעלי ביקוש רב. ההנהלות מצוינות ובעלות התמחות בתחום הנדל"ן המניב והדבר בא לידי ביטוי במספר פרמטרים ובאופן עקבי.

השורה התחתונה

ככל העולה מהמודלים הכלכליים והתחזיות הנלוות, ניכר שלא צפוי שינוי מהותי בסביבת המאקרו בישראל בשנים 2016-2017 (להוציא אירועים ביטחוניים לא צפויים) ולפיכך חברות הנדל"ן המניב צפויות להציג צמיחה ותשואה עודפת. למשקיעים המבקשים חשיפה לנדל"ן מניב המייצג טוב את הכלכלה הישראלית ניתנת אפשרות להיחשף באמצעות קניית מניות באופן ישיר תוך בחינת מרכיבי הסיכון בכל חברה באופן פרטני. הנקודה המשמעותית ביותר באחזקה ישירה של חברות אלה היא תשואת הדיבידנד הנאה בשיעור ממוצע של 5.5%. למעשה, אחזקת מניות אלה היא תחליף לאחזקת האג"ח של החברות. רכישת מדד ת"א-15 באמצעות תעודות סל, תספק חשיפה לנדל"ן המניב, אך בפיזור נרחב יותר ולא בהכרח מייצג את ליבת הפעילות של הנדל"ן המניב בישראל, אך תספק פיזור של הסיכון וחשיפה לנדל"ן מניב גם בחו"ל. 


  ד"ר אביחי שניר, כלכלן בכיר במחלקת המחקר של אינפיניטי עבור גלובס: 10.5.16 דילמת הריבית במשק >> כחלון, אין לך סיבה לדאגה. בנק ישראל החליט להשאיר שוב את הריבית הנמוכה במשק, 0.1% על כנה. לדעת שר האוצר משה כחלון, הריבית האפסית מעודדת אנשים לקחת משכנתאות, מה שתורם לעליית מחירי הדיור. 

שר האוצר דורש כבר תקופה ארוכה מבנק ישראל שיעלה את הריבית. לדעתו, הריבית האפסית מעודדת אנשים לקחת משכנתאות והדבר תורם לעליית מחירי הדיור. מצד שני, בנק ישראל טוען שהתפקיד שלו זה לשמור על יציבות מחירים, ובסביבה שבה המחיר של סל המוצרים של צרכן ממוצע יורד ברציפות כבר שנתיים וחצי, עליית ריבית שתוביל לירידה בצריכה הוא לא המהלך הנכון.

אבל אם שר האוצר מתכוון לעמוד על דעתו, אולי כדאי שהוא יבחן כמה מהנחות העבודה של בנק ישראל: הנחת העבודה של בנק ישראל היא שיציבות מחירים משמעה עלייה קלה במחירים, שכן עליית מחירים של אחוז או שניים לשנה מאפיינת משקים צומחים, שבהם השכר עולה, אנשים קונים יותר ויותר, ולחברות יש עניין להשיק מוצרים חדשים שמחליפים את המוצרים שהתיישנו.

לפי התפיסה הזאת, כל סטיה מהמגמה הזאת עלולה להוביל לפגיעה בצמיחה. כי כשהמחירים עולים בקצב של יותר מאחוז או שניים, הסוחרים מתקשים לקבוע את המחיר הנכון והצרכנים מרגישים שהכסף שלהם מאבד מערכו. התוצאה היא שהציבור נשאר בלי חסכונות, והיצרנים נשארים בלי רווחים.

לעומת זאת, כשהמחירים יורדים, כפי שקורה בישראל מאז 2013, היצרנים חוששים להוציא מוצרים חדשים, הצרכנים מעדיפים להמתין עם רכישת מוצרים חדשים ומעסיקים לא נותנים עליות בשכר.

אם שר האוצר באמת חושב שעליה בריבית היא דבר רצוי, ייתכן שכדאי לו לשנות את הנחת העבודה. ייתכן שירידות המחירים במשק הישראלי כיום אינן סיבה לדאגה. שר האוצר יכול לטעון שחלק מירידות המחירים נגרמות בגלל ירידות מחירים של חומרי הגלם, שמהן גם היצרנים נהנים.

בנוסף, הוא יכול לטעון שהורדת מכסים, הגברת התחרות ושאר צעדים מבניים שננקטים במשק אומנם גורמים לירידות מחירים, אבל בסופו של דבר, מגדילות את הרווחים של כולם, ואף מעבר לכך: הצעדים הללו גורמים להתייעלות, ולכן ירידות המחירים רק מסייעות ליצרנים, מכיוון שהן מעודדות אותם להתייעל מהר יותר. לכן גם אם ההתייעלות מכאיבה לפעמים, התוצאה היא לטובת כולם.

מעבר לכך, מחקרים חדשים מטילים ספק בכך שעליות מחירים קלות הן המצב האופטימלי. בהחלט ייתכן שמשקים יכולים לתפקד באופן יעיל, גם אם המחיר של סל המוצרים הממוצע הוא קבוע, כך שעל כל עלייה במחיר מסויים, יש ירידה במחיר של מוצרים אחרים.

כך שאם זאת התפיסה שמניעה את שר האוצר לרצות בעלייה בריבית, הוא יכול להבהיר זאת לבנק ישראל. נכון להיום, בנק ישראל נדרש על פי חוק לפעול להביא את האינפלציה לרמה שבין אחוז לשלושה אחוזים, ולכן כאשר המחירים יורדים, בנק ישראל אפילו לא יכול לשקול עלייה בריבית. אם החוק ישתנה, כך שבנק ישראל יצטרך לשמור על רמת אינפלציה של אפס, למשל, עלייה בריבית תהיה מהלך אפשרי בהחלט. אולם אז שר האוצר יצטרך להתמודד גם עם ההשלכות השליליות של עלייה בריבית, כמו התחזקות של השקל, תוספת חודשית של מאות שקלים למשלמי משכנתא וירידה ברמת החיים. 

 

 

  קצב הייצוא מישראל ממשיך לפגוע במדד המשולב למצב המשק>> עוזי לוי, אנליסט ראשי: 

בקצב איטי, ולאורך זמן. זוהי הכותרת המתארת את תחזית הצמיחה העולמית של קרן המטבע הבינלאומית בתחזית שפרסמה החודש. זה כמעט הפך לשגרה בשנתיים האחרונות שקרן המטבע הבינלאומית מורידה את תחזית הצמיחה העולמית השנתית. בהמשך לחודש ינואר, הצהירה הקרן כבר בתחילת החודש הנוכחי, כבר בפעם השנייה מאז תחילת השנה, כי היא מורידה את תחזית הצמיחה עולמית לשנת 2016 לרמה של 3.2%, רמה הנמוכה ב – 0.2% מאז חודש ינואר השנה. להערכת הקרן אי הוודאות בעולם עלתה, כאשר הסיכונים לצמיחה עולמית מתונה הפכו מוחשיים יותר. בעוד שקצב הצמיחה בסין נותר נמוך באופן יחסי לא קשה גם לצפות כי תחזית הקרן לגבי היקף הסחר העולמי תהיה בירידה, ואכן כך הדבר.

הירידה בצמיחה העולמית והפגיעה בהיקף הסחר העולמי באים לידי ביטוי כמובן גם בנתוני הייצוא של המשק הישראלי. ברבעון הראשון של השנה ירד יצוא הסחורות מישראל בשיעור חד של 14.1% (במונחים שנתיים), וזאת בהמשך לירידה של כ – 6% ברבעון האחרון של שנת 2015.

המדד המשולב אותו פרסם הבוקר בנק ישראל למצב המשק בחודש מרץ אומנם עלה ב-0.2%, כאשר המדד המשולב לחודש זה הושפע לטובה בעיקר מעלייה במדד הייצור התעשייתי ובמדד הפדיון של המסחר הקמעונאי בפברואר, ומעליות ביבוא מוצרי הצריכה, ואכן הירידות ביצוא הסחורות וביבוא התשומות במרץ היו הגורמים העיקריים שמיתנו את קצב גידולו של המדד.

הייצוא מישראל עלול להסתמן כחוליה החלשה ביותר במשוואת הצמיחה של המשק המקומי. הגורמים המשפיעים עליו הם בעיקר אקסוגניים אך קיימים גם כאלה פנימיים כגון השקל החזק באופן יחסי כאשר הסיפור הגדול יותר הוא עוצמתו של השקל שקרובה לשיא מאז חודש מאי 2001 וברמה של כ- 85 נקודות במונחי סל המטבעות. התחזקותו של השקל לאורך זמן היא בעיה לא פשוטה עבור המשק הישראלי ועבור היצואן הישראלי כאשר הוא מתמודד מול מתחריו בחו"ל על מחיר המוצר/שירות. בנק ישראל מנסה להתמודד בזירת המט"ח אך ככל הנראה בשלב זה ללא הצלחה יתרה. 

להורדת הכתבה לחץ כאן >>

 אמיר איל, יו"ר קבוצת ההשקעות אינפיניטי-אילים: "אם המצב בבורסה בת"א ישאר כמו שהוא-זה יהיה רק יותר ויותר גרוע". גיא ארז, ביזפורטל (14.4.2016):  בשיחה עם ביזפורטל מתייחס איל למצב הבורסה בתל אביב, ומצביע על הבעיות. מה הוא חודש על הנהלת הבורסה?

 מספרים עגולים או שמסתיימים באגורות? הפסיכולוגיה תכריע>> ד"ר אביחי שניר, כלכלן בכיר בקבוצת אינפיניטי, 29.3.16



  הטוב, הרע והמשקיען>> בדיקת התשואות שהשיגו פרופילים של משקיעים ב-16 השנים שמאז שנת 2000 מגלה לא רק שאי אפשר לתזמן את השוק-אלא גם שממש לא שווה לנסות >> ערן צחי, אנליסט בכיר, 28.3.16:

בראשית השנה כששווקי העולם דהרו מטה והפאניקה אחזה במשקיעים, מומחי ההשקעות התווכחו בינם לבין עצמם בשאלה האם שנת 2016 תסתיים בירידות או בעליות. מבלי לנסות להתנבא או לנחש את התשובה ניתן לומר בפה מלא,  כי בשלב מוקדם זה של השנה מספיק להביט בעובדות שמדברות בעד עצמן: גל המימושים שפקד את השווקים הפיננסים בתחילת השנה נרגע לעת עתה.

מהגרף המצורף מטה ניתן להתרשם, כי מי שהשקיע במדד ת"א 100 בתחילת השנה יכול כבר עכשיו, לאחר שלושה חודשים מורטי עצבים, להתחיל לנסות להירגע. הסיבה: המדד רחוק רק ב-2.7% מהרמה בה שהה בראשית השנה וזאת לאחר שהשיל מערכו כ-10.4% בשיא. ההיפוך המהיר והחד, יש לומר, בסנטימנט יצר הזדמנות למשקיע קר הרוח לרכוש את המדד בשפל אליו הגיע ב-12 בפברואר. מאז ועד היום העיתוי המוצלח הניב לאותו משקיע "דמיוני" תשואה פנטסטית בשיעור של 8.4%. לא רק בבורסה הישראלית כך היה, מי שהשקיע במדד קאק הגרמני עבר חוויה דומה, אולם מטלטלת הרבה יותר. שכן הירידה בחודש וחצי הראשון של השנה הסתכמה לכ-16% ואילו התיקון מנקודת השפל ועד היום מסתכם בכ-13.7%.

יש לומר, שתמונת השווקים המתגבשת בשנה האחרונה די ברורה: סטיות התקן הגבוהות בטווחי זמן כל כך קצרים מבליטות את השוני בין ביצועי הפעילים בשווקים הפיננסים. הדוגמא הספציפית שלהן מציגה שני משקיעים, האחד מורווח בעוד שהשני מופסד ("על הנייר" בהנחה שהם לא מימשו) וזאת כאמור בשל סיבה אחת ברורה  - עיתוי ההשקעה. חודש הבדל ייצר פער אדיר בין שווי תיקי ההשקעות של השניים.

האם לעיתוי יש משקל כל כך מכריע על ביצועי תיקי ההשקעות לאורך זמן? האם תזמון השווקים הוא שם המשחק? האם אפשר לומר שהוא זה שעושה את ההבדל בין משקיע טוב לבין משקיע כושל? האם המנטרה המפורסמת של המשקיע האגדי וורן באפט "תקנו מניות כשיש דם ברחובות" אכן מוכיחה עצמה כנכונה לאורך זמן?

כדי לענות על שאלה זו מחלקת המחקר של אינפיניטי ערכה בדיקה מקיפה של הנושא. לצורך הבדיקה בחרנו בשלושה טיפוסי משקיעים שונים אשר פעלו על פי תקנון מוסכם: כל אחד מהמשקיעים נדרש להשקיע במשך 16 השנים האחרונות, (בין שנת 2000 ועד היום) סכום כולל של 16,000 ₪, כאשר בכל שנה קלנדרית הוא יכול להשקיע בדיוק 1,000 ₪ מתוך סכום זה. 

המשקיע הראשון לצורך העניין היה משקיע בעל מגע ידי זהב. במשך 16 השנים החולפות הצליח באופן עקבי ולא מוסבר לקנות את מדד ת"א 100 בכל שנה ושנה בנקודת השפל בו שהה. במילים אחרות משקיע זה פעל על פי המנטרה של וורן באפט המוזכרת מעלה וקנה את מדד ת"א 100 כשרבים וטובים ברחו מהבורסה ובכך הורידו את שערי המניות בחדות.

המשקיע השני הוא, איך לומר, תמונת הראי של המשקיע הראשון, ומשכך הוא רכש את מדד ת"א 100 בשערים הגבוהים ביותר בהם שהה בכל אחת מהשנים שבמדגם. משקיע זה למעשה מייצג את התנהלות הציבור הרחב, אשר בדר"כ מצטרף אחרון ל"חגיגת" העליות בבורסות, שלאחריהן מגיעות הירידות החדות ואיתם ההפסדים הצורמים.

המשקיע השלישי והאחרון בניסוי זה התבקש לרכוש את מדד ת"א 100 בתחילת כל שנה קלנדרית בסכום של 1,000 ₪. משקיע זה למעשה מייצג את הטיפוס איתו רבים וטובים יכולים להזדהות, מתוך ההבנה העמוקה וההשלמה, כי את השווקים לא ניתן לתזמן גם אם מאוד רוצים.

התוצאה המפתיעה של ניסיון זה חושפת, כי בסופו של דבר שלושת המשקיעים השיגו תשואה מצטברת לא מאוד שונה אחת מהשניה. המשקיע בעל "מגע הזהב", רשם תשואה מצטברת, בתום 16 השנים, של 214% על סכום ההשקעה המקורי (16 אלף ₪). המשקיע "הכושל" רשם תשואה מצטברת של 152% על סכום ההשקעה המקורי, ואילו המשקיע השלישי, הלא מתיימר, אשר פעל באופן נחוש ועקבי ורכש את מדד ת"א בתחילת כל שנה קלנדרית בסכום של 1,000 ₪ סיים את תקופת הההשקעות בת 16 השנים בתשואה של 182%.

למעשה, אם נחלק את התשואה המצטברת על פני 16 שנים, נגלה כי התשואה השנתית הממוצעת (חשבונית) של השלושה כמעט ולא שונה. המשקיע בר המזל בעל מגע הזהב רשם תשואה שנתית ממוצעת בשיעור של 13%, המשקיע הכושל, ביש המזל השיטתי, הסתפק בתשואה שנתית ממוצעת של 9%, ואילו המשקיע "המשקיען" שקנה בראש חודש של כל תחילת שנה, התמקדם במקום טוב באמצע, עם תשואה שנתית ממוצעת בסך של 11%. 

שורה תחתונה: המשקיע המיליארד ג'ורג' סורס נשאל בעבר כיצד הפך לעשיר מופלג ותשובתו היתה "הסיבה היחידה שאני עשיר היא בגלל שאני יודע מתי אני טועה. בעצם שרדתי על ידי הכרת הטעויות שלי". אם יש מה לקחת מההציטוט הזה, הוא שאין לטעות במחשבה או הציפייה שניתן לתזמן את השווקים. גם אם עדיין מישהו מהקוראים חושב שניתן לתזמן כניסה ויציאה מהשקעות, הבדיקה שביצענו, הינה הוכחה חותכת, "שחור על גבי אקסל", כי מאמץ זה אינו משתלם לאורך שנים, שכן פערי התשואות בין שלושת מצבי העולם, לא ממש גדולים. הפער בין תיק ההשקעות של "המשקיען" ובין תיק ההשקעות האוטופי, הינו 2% בשנה בסה"כ.

אחד הכללים החשובים שעשויים להוביל להצלחה בעולם ההשקעות, בתנאי חוסר וודאות, הוא לייצר אסטרטגיה ברורה ופשוטה, שקל לך להסביר אותה לעצמך ולאחרים, זאת לצד: עקביות, התמדה ונחישות.

להורדת הכתבה לחץ כאן >>

  מחפשים תשואה? חפשו אם יש נשים בדירקטוריון>> מחלקת המחקר של אינפיניטי ביקשה לבדוק את שיעור הנשים המכהנות בדירקטוריונים של חברות ציבוריות, והאם קיים מתאם בין נתון זה לביצועי המניות של אותן חברות. בדיקה בקרב כ- 2,400 חברות מהמדדים המרכזיים בארה"ב מעלה שנוכחות נשית תורמת לתשואה >> ערן צחי, אנליסט בכיר, 15.3.16:


מחפשים תשואה? חפשו אם יש נשים בדירקטוריון

בשנים האחרונות מצליחות יותר ויותר נשים לסלול את דרכן לצמרת העסקית בישראל. בשלוש השנים האחרונות התבשרנו על כך ששלוש נשים חזקות ואינטליגנטיות כבשו מעוזים נוספים שנשלטו במשך עשורים רבים על ידי גברים.

נתחיל עם קרנית פלוג אשר נבחרה, כנגד כל הסיכויים, לתפקיד נגידת בנק ישראל, זאת לאחר שגברה על שורה ארוכה של מועמדים גברים. לילך אשר-טופילסקי מזה שלוש שנים ממלאת את תפקיד מנכ"לית בנק דיסקונט ובכך חיזקה את הנוכחות הנשית בצמרת הבנקאות הישראלית כשהצטרפה למקבילותיה,  סמדר ברבר צדיק מנכ"לית הבינלאומי ורקפת רוסק עמינח, מנכ"לית בנק לאומי. גם במגזר הציבורי ניתן למצוא שורה של נשים בעמדות בכירות כדוגמת דורית סלינגר, הממונה על אגף שוק ההון, ביטוח וחיסכון במשרד האוצר. עוד באותו משרד ממלאת אישה נוספת תפקיד מפתח והיא מיכל עבאדי-בויאנג'ו כחשבת הכללית.

אפשר לומר בפה מלא, כי התופעה המוזכרת לעיל אינה שמורה רק לכלכלה המקומית, שכן מדובר במגמה גלובלית, במסגרתה מתעצמת הנוכחות הנשית בתפקידי מפתח בתחומים מהותיים רבים, בין אם זה באופן טבעי או בין אם זה כתוצאה מיוזמות לצמצום הפער המגדרי.

דוגמאות לדמויות נשיות רבות עוצמה מהזירה הבינלאומית יש רבות, להלן כמה בולטות: ג'נט ילן, שנבחרה ע"י נשיא ארה"ב, ברק אובמה, להחליף את נגיד הפד הקודם, בן ברננקי. יו"ר קרן המטבע הבינלאומית, כריסטין לגארד, ששימשה בעבר כשרת האוצר של צרפת, זוכה לתשבוחות רבות על תפקודה. אנגלה מרקל, קנצלרית גרמניה מכהנת זו הקדנציה השלישית ברציפות. מריסה מאייר, הצליחה בתקופה קצרה "לנער" את ענקית האינטרנט יאהו מהתרדמת בה שהתה ולהצעיד אותה קדימה, מרגע שהתיישבה על כיסא המנכ"לית. הרוח החיה שהביאה עימה מאייר סייעה גם לתפקוד מניית החברה שעלתה מאז כניסתה לתפקיד ביולי 2012 בכ-110%. אופרה וינפרי, אוחזת בתואר אשת התקשורת העשירה ביותר בעולם. אינדרה נויי, משמשת בשבע השנים האחרונות בתפקיד מנכ"לית ויו"ר פפסיקו, אחת מהחברות הגדולות בארה"ב (בעלת שווי שוק של 142 מיליארד דולר). ברזיל, המדינה הגדולה ביותר בדרום אמריקה, מנוהלת על ידי אישה (דילמה רוסף) מאז 2011. הישג נוסף, והיסטורי יש לומר, נרשם למין הנשי, כשסאלי רייד האמריקאית הפכה לאסטרונאוטית הראשונה שטסה לחלל בשנת 1983. מישל אובמה, שהצליחה בדרכה הייחודית לצקת לתפקיד "אשתו של" משמעות וחשיבות מאין כמותן. את רשימת הנשים ההישגיות הנ"ל, ננעל עם הילארי קילנטון אשר פועלת בימים אלו להפוך מאשת נשיא ארה"ב לשעבר לנשיאה בעצמה. במידה וקלינטון תנצח במרוץ לנשיאות היא תהפוך לנשיאה הראשונה של המעצמה החזקה והגדולה בעולם.  

למרות שנשים מהוות כמחצית מאוכלוסיית העולם ולמרות שהן משכילות יותר מהגברים (כך שלל מחקרים קובעים) הן עדיין לא זוכות לייצוג הולם בתחומים רבים בזירה העסקית העולמית. חוסר הלימות זה הביא להתפתחות תחום מחקרי במדעי החברה (החל משנות השישים של המאה הקודמת) הנקרא מגדר. תחום זה מתייחס להבחנות בין גברים לנשים, התלויות חברה ותרבות.

כדי להבין עד כמה הפערים גדולים גם במחוזות הנחשבים מתקדמים ונאורים בעולם המערבי, ביצעה מחלקת המחקר של אינפיניטי בדיקה כדי לספק תמונת מצב עדכנית על חוסר הסימטריה בייצוג הנשי בעולם העסקים וזאת על ידי בחינת אחוז הנשים המכהנות בדירקטוריון החברות הציבוריות. בנוסף, ביקשנו לבדוק האם קיים מתאם בין ביצועי מניות החברות, ובין הנוכחות הנשית בהנהלות השונות.

הבדיקה התבצעה באמצעות בחינת רשימת החברות במדדים המובילים בבורסות וול סטריט: מדד נאסד"ק 100, מדד S&P 500, מדד דאו ג'ונס ומדד ראסל 2000 המייצג את החברות הבינוניות בארה"ב. בדיקה זו איפשרה לבחון את מצבן של כ-2,362 חברות, לאחר ניכוי של 268 חברות שלא סיפקו את את הדיווח על אחוז הנשים בדירקטוריון לסוכנות הבינלאומית למידע פיננסי - בלומברג.

ברשימת 500 החברות הנמנות במדד S&P 500, החברה שבה אחוז הנשים הינו הגבוה ביותר ואף נוטה לטובת הנשים מסתכם לכ-53.8%. מדובר בחברת Navient שליבת עסקיה במתן הלוואות לחברות במצוקה כלכלית לחינוך המבוטחות בערבות ממשלת ארה"ב.

החברה השנייה ברשימה היא Xerox (סימול XRX) העוסקת במתן בפתרונות ניהול מסמכים בה הדירקטוריון מתחלק שווה בשווה בין נשים לגברים. מספר החברות ב S&P 500  בהן אין כלל נוכחות נשים בדירקטוריון מסתכם ל-13 ומספר החברות שלא סיפקו נתון זה מסתכם לכ-56. עוד בצמרת רשימת החברות השואפות לשוויון בין המינים סביב שולחן הדירקטוריון ניתן למצוא את אימפריית הקוסמטיקה וה"לייף סטייל" אסתי לאודר (סימול: EL) אשר הייצוג הנשי מגיע לכ-47%. מותג היוקרה אסתי לאודר נקרא על שמה של המייסדת שבמהלך 99 שנות חייה הספיקה לייצר את אחד מוצגי הפרפומריה המוכרים והנמכרים בעולם.

בחינת ביצועי רשימת המניות של החברות בהן הייצוג הנשי בדירקטוריון נע בין 30% ל-50% מגלה כי התשואה הממוצעת ב-12 החודשים האחרונים מסתכמת בכ-1.56% בעוד שהתשואה הממוצעת של המניות של החברות בהן הייצוג הנשי מסתכם לכל היותר ב-20% מסתכמת בתקופה הנ"ל בכ-1.17%-.

מקרב החברות הנמנות במדד ראסל 2000, חברתCONNECTICUT WATER  (סימול: CTWS) מובילה את רשימת החברות בעלות ייצוג נשי גבוה, כאשר 63% מחברי הדירקטוריון הן חברות. בשנת 2015 השיגה מניית החברה תשואה של 60%. בתחתית הרשימה ניתן למצוא 18 מניות שרשמו בתקופה זו תשואה שלילית בשיעור של 90% ומעלה, כאשר בכל אחת מהן אף לא אישה אחת.

עוד עולה מהנתונים, כי מספר החברות הנמנות במדד נאסד"ק 100 בהן אחוז הנשים עומד על 50% (בדומה לייצוג שלהן באוכלוסיה) מסתכם ב-1 בלבד. באופן לא מפתיע מדובר בחברה ULTA SALON COSMETICS & FRAGR המשווקת שלל מוצגים בתחום הקוסמטיקה, האיפור והטיפוח הנשי. אולטרה סלון קוסמטיקס רשמה אשתקד תשואה של 44.7% זאת בעוד שהתשואה הממוצעת של שאר החברות במדד בהן הייצוג הנשי נע בין 36% ל-0% מסתכמת בכ-8.4% בלבד.

שורה תחתונה: אמנם לא נבחן הקשר בין ביצועי המניות של החברות שנבחנו לבין שיעור הנשים מבין חברי הדירקטוריון שלה באופן ישיר, אך סביר שהתגברות מגמת חיזוק שיעור הנשים בדירקטוריונים עשויה להביא לתמהיל הנכון ולמצב הטבעי בו חברות עסקיות נדרשות להתנהל בעידן המודרני.

להורדת הכתבה לחץ כאן >>

 למה מחיר שמן הזית כפול בהשוואה לאירופה? ד"ר אביחי שניר, כלכלן בכיר בקבוצת אינפיניטי, 7.3.16: 

המשווקים בגדולים של שמן הזית שולטים גם במחיר שהם משלמים לחקלאים, וגם בכמות הייבוא. התוצאה: בישראל, המחיר הוא כ- 35-40 שקל לבקבוק-כמעט כפול ממחירו בחנויות במדינות כמו גרמניה ואנגליה, שכלל לא מיוצר בהן שמן זית. 

להורדת הכתבה לחץ כאן >>

Page 1 of 26  > >>

תקשורת ופרסום שוק ההון
כניסה לחדר הפרטי שלי
לקביעת פגישה אישית חינם עם מומחה אינפיניטי
מחקר ומידע
חינוך פיננסי TV
אינפיניטי דיגיטלי
לוח ארועים כלכליים
תגובה למידד המחירים לצרכן
ריבית בנק ישראל
אינפיניטי תקשורת ופרסום