ערן צחי לגלובס: החברות בינוניות, אבל התשואות לא

 החברות בינוניות, אבל התשואות לא. משנת 2002 ועד שנת 2015, נבחרת החברות הבינוניות ה-mid cup, השיגה ביצועים עודפים ב 11 מתוך 14 השנים, בהשוואה לחברות הגדולות והמובילות מהשורה הראשונה של הכלכלה האמריקאית. האם הבינוניות עדיפות על הגדולות, ומהם הסיכונים? >> ערן צחי, אנליסט בכיר, 1.2.16:


רוב הסיכויים שאם ישאל אדם, שאינו מתעניין בהיסטוריה, מי היה האדם הראשון שצעד על הירח, ידע להשיב בביטחון את שמו של האסטרונט ניל ארמסטרונג. אולם, אם יישאל מי היה האסטרונט השני שיצא מחללית אפולו 11, שנייה אחרי ארמסטרונג, יש סיכוי קלוש שידע להשיב: מייקל קולינס.

על פי העיקרון זה: שהזָכיר ביותר הוא הראשון, הגדול והבולט, כך גם בתחום הפיננסים. קשה יהיה למצוא מישהו או משהי שלא ידעו לקשר בין לוגו התפוח הנגוס לבין ענקית הטכנולוגיה Apple (אפל). יהיו כאלו שידעו לומר, כי מדובר בחברת הציבורית הגדולה בעולם, זאת לאחר שעקפה בנחישות בשנים האחרונות גדולות ומוצלחות אחרות כמו: מיקרוסופט, אקסון מוביל, אינטל ועוד. אבל חברה בסדר גודל בינוני כמו Jarden (ירדן) הנסחרת בבורסת נאסד"ק לפי שווי שוק מכובד של 11.2 מיליארד דולר, סביר להניח שלא תהיה מוכרת לרבים וטובים.

נשאלת השאלה - מדוע? אחרי הכול מדובר ביצרנית בעלת נוכחות גלובלית של מוצרי צריכה. ירדן מוכרת אלפי מוצרים בעולם המאוגדים תחת 120 מותגים שונים, ביניהם ניתן למצוא את: מותגי ציוד המחנאות והתרמילאות הנחשבים marmot  ו-coleman , מותג ציוד מוצרי התינוקות nuk והרשימה עוד ארוכה.

על אף ההצלחה הגדולה של אפל עם החידושים הטכנולוגיים שלה בשנים האחרונות ובראשם, האייפון והאייפד, עדיין חברת ירדן מצליחה לעקוף אותה במבחן השורה התחתונה – מבחן התשואה. מבדיקה שביצענו, עלה כי ב-5 השנים האחרונות חברת ירדן השיגה למשקיעיה תשואה מדהימה בשיעור של 248% , בעוד שחברת אפל הגדולה והנחשקת רשמה תשואה מרשימה גם כן, אבל נמוכה בהרבה, אשר הסתכמה בכ-103%. נציין כי הבטא של ירדן גבוה משל אפל רק ב-0.06 ומסתכם ב-1. בטא הינו מדד הבוחן את רגישותה של מניה מסוימת ביחס לשינויים במדד השוק. מניה אגרסיבית תהיה עם בטא גדולה מ-1 ואילו דפסנסיבית עם בטא קטנה מ-1. מניה עם בטא 1 מייצגת מניה שהתנודתיות בה שווה לתנודתיות של השוק.

כדי לוודא שהתמונה "המפתיעה" המתגלה מהשוואה בין מניה של חברה גדולה ונחשבת לזו של חברה קטנה ועלומה אינה אקראית, ביצענו בדיקה רוחבית יותר הממחישה את ההנחה הבסיסית כי החברות הבינוניות מצטיינות במבחן התשואה, זאת ע"י השוואה של תעודות ETF מתמחות. האחת עוקבת אחר חברות הערך הגדולות בארה"ב iShares Morningstar Large-Cap Value  (סימול: JKF) ואילו השנייה עוקבת אחר ביצועי החברות מהשורה השנייה של הכלכלה האמריקאית iShares Core S&P Mid-Cap (סימול: IJH).

הבדיקה חושפת, כי משנת 2002 ועד שנת 2015 נבחרת החברות הבינונית (mid cup) המיוצגת ע"י התעודה  IJH ETF השיגה ביצועים עודפים (תשואה שנתית גבוהה יותר או הפסד שנתי נמוך יותר) ב-11 שנים מתוך 14 שנים בהשוואה לחברות הגדולות והמובילות מהשורה הראשונה של הכלכלה האמריקאית. (ראו טבלה)

האם כדאי להשקיע במניות של החברות מהשורה השנייה - הבינוניות? כמו תמיד, בחירה באפיק השקעה או סקטור מסוים מגלמת יתרונות לצד חסרונות, אשר הכרתם מסייעת בקבלת החלטות שקולות וזאת במטרה להשגת היעדים הפיננסיים שלנו.

יתרונות: לחברות הבינוניות פוטנציאל צמיחה גבוה וכפועל יוצא , פוטנציאל להשבחת ערך מניותיהן. ככלל יש לזכור, בבורסה כמו בחיים, המבוגרים היו פעם ילדים וכך בדיוק גם בבורסה, שכן אפל ומיקרוסופט הגדולות התחילו כרעיון במוסך הביתי של מייסדיהן, ומאז הכול היסטוריה, והצפת ערך מתמשכת.

כפי שהצגנו קודם לכן, מבחינה סטטיסטית , מניותיהן של החברות הציבוריות הבינוניות מניבות לאורך זמן תשואות גבוהות יותר מאלו של החברות הגדולות והמובילות אשר מספקות תשואה מתונה יותר. נציין, כי התשואה העודפת של החברות הבינונית הינה פונקציה של עלייה ברמת הסיכון. חברת המחקרים בתחום הפיננסים Morningstar (מורנינגסטאר) מציינת כי החברות הבינונית הנסחרות בבורסות העולם מציגות לאורך שנים תשואה עודפת של 3%-4% בהשוואה למניות של החברות הגדולות.

מעצם העובדה שהחברות הבינוניות נמצאות פחות בפוקוס של המשקיעים המוסדיים הגדולים, הסיכוי למצוא "מציאות" הינו גבוה מאוד. ניתן למצוא חברות מתומחרות במחיר נמוך יותר מהשווי ההון שלהן, בעוד שהחברות הגדולות נסחרות לרוב סביב השווי הנגזר מביצועיהן הכלכליים בהשוואה למתחרותיהן.

בתקופות של צמיחה כלכלית, החברות הבינוניות לרוב יהיו יעד למיזוגים ורכישות מצד החברות הגדולות עתירות המזומנים. המשמעות לכך היא שבמידה וחברה נרכשת, הרוכשת תשלם פרמיה מעל מחיר השוק שיכול לנוע בין עשרות אחוזים ועד מאות אחוזים.

חסרונות: מצד שני, בתקופות של תנודתיות וחוסר וודאות בשווקים ,המניות של החברות הבינוניות רגישות יותר לתנאי השוק בהשוואה למניות של החברות הגדולות, שכן הן מתאפיינות לרוב בחוסר נזילות. התוצאה לרוב תהיה שהחברות הבינוניות ירדו יותר בהשוואה לגדולות.

משקיעים המחפשים מניות של החברות בעלות מדיניות חלוקת דיבידנד יתקשו למצוא כאלו ברשימת החברות הבינוניות. לעומת זאת, ברשימת המניות הגדולות יש שפע של חברות המשתפות את משקיעיהן ברווחיהן באמצעות חלוקת דיבידנדים.

בישראל עדיין לא נמצא שם הולם לקטגוריה זו ועל כן כל המניות הנמנות בה נקראות "מניות יתר". מדד יתר מניות כולל את כל המניות בבורסה שאינן כלולות במדד ת"א 100, על פי הגדרה היבשה. מאחר שרוב מניות הבורסה הן מניות יתר, מתבקשת חשיבה מחודשת מצד מנהלי הבורסה על מציאת שם מייצג לקטגוריה מכובדת וארוכה זו.  לצורך הדוגמא, את שנת 2015 מדד יתר 50 סיים בעלייה של כ-22% בעוד שמדד ת"א 100 רשם תשואה בסך של כ-2.5%.

שורה תחתונה: משקיעים המחפשים להיחשף להשקעה בקטגוריה זו יכולים לעשות זאת באמצעות מגוון דרכים, בין אם זה השקעה ישירה בחברות ספציפיות או על ידי פיזור נכון ומאוזן בתעודות ETF מתמחרות בקטגוריה זו. מה שחשוב לזכור הוא שקטגוריה זו מגלמת סטיית תקן גבוהה יותר ועל כן הדרך לתשואה העודפת הינה תנודתית יותר ומסוכנת יותר. לכן קטגוריה זו מתאימה בעיקר למשקיעים שרואים את הטווח הארוך.

תקשורת ופרסום שוק ההון
כניסה לחדר הפרטי שלי
לקביעת פגישה אישית חינם עם מומחה אינפיניטי
מחקר ומידע
חינוך פיננסי TV
אינפיניטי דיגיטלי
לוח ארועים כלכליים
תגובה למידד המחירים לצרכן
ריבית בנק ישראל
אינפיניטי תקשורת ופרסום