עיתונות מקצועית - אינפיניטי

תנו לשקל לנצח: נטו אחזקות מרוויחה ומחוזקת מהמטבע המקומי

  שורה של גורמים ומגמות ארוכות-טווח מובילה לייסוף חד בשקל ולהפיכתו לאחד המטבעות החזקים בעולם בשנים האחרונות - ונראה כי המצב לא עומד להשתנות בקרוב ■ מהמטבע המקומי החזק נהנות לא מעט חברות מקומיות שעוסקות ביבוא, שאחת הבולטות שבהן היא נטו אחזקות

עידן לוי |  אנליסט בקבוצת ההשקעות אינפיניטי

השקל הינו אחד המטבעות החזקים בעולם בשנים האחרונות ולא במקרה. מגמות ארוכות טווח בשילוב עם גורמים מהשנים האחרונות מובילים לייסוף החד מתחילת שנה. ישנן מספר חברות מקומיות שיכולות ליהנות ממגמה זו.

כמו בכל שוק, גם בשוק המט"ח, המחיר נקבע בשווי המשקל של הביקוש וההיצע. בשוק המט"ח הביקוש הבסיסי מגיע מהיבואנים וההיצע מהיצואנים. החשבון השוטף הוא סך ההפרש בחשבון הסחורות והשירותים (עודף יצוא על יבוא) בתוספת העברות חד צדדיות למשק. מתחילת המילניום הנוכחי ישראל עברה מגרעון מבני בחשבון השוטף לעודף הולך וגדל.

כאשר בוחנים את כל הגורמים במאזן התשלומים נראה שהעודף כאן כדי להישאר. יצוא השירותים צומח עם הפריחה של ענף ההיי-טק הישראלי, והעלייה בכניסת תיירים לישראל מקזזת את הגידול ביציאת ישראלים לחו"ל. בנוסף, ירידת מחירי הנפט ופיתוח מאגרי הגז מפחיתים את הצורך ביבוא אנרגיה, מה שמרחיב את העודף בחשבון הסחורות והשירותים, למרות האטה בצמיחת יצוא הסחורות. הגידול ברזרבות המטבע של בנק ישראל, בנוסף לגידול בהשקעות המוסדיים בחו"ל, מאזנים את התשלומים והתקבולים להשקעות. למדינת ישראל ישנו מאפיין ייחודי נוסף של העברות חד צדדיות גדולות, כתוצאה מהסיוע הביטחוני, הרנטות והעברות לפרטיים. כל הגורמים הנ"ל יוצרים עודף גדול בחשבון השוטף, אשר יחד עם הצמיחה המהירה של המשק ביחס למדינות הסחר המרכזיות, יוצרים לחץ על השקל כלפי מעלה.

את העודף הגדול בחשבון השירותים ריסנו הגרעון המסחרי והעלייה ביבוא. בשנים האחרונות, יבוא כלי רכב שבר שיאים, אך כבר ברבעון הראשון נצפית האטה ביבוא כלי רכב. במבט קדימה, האטה ביבוא כלי הרכב והתבססות הנפט במחירים הנוכחים צפויים להרחיב את העודף בחשבון הסחורות והשירותים (כל זאת, לפני תחילת היצוא ממאגרי הגז). הפריחה בהיי טק הישראלי לא נראית לפני תפנית, וזרם ההשקעות הישירות בישראל ממשיך לגדול. הגורם שמיתן את המגמה בדמות יציאת המשקיעים המוסדיים לחול נעצר כאשר המוסדיים מגדרים את רוב השקעתם. הפרמטר שיכול להפוך את המגמה הינו היווצרות פער ריביות משמעותי בין ישראל לארה"ב, שיכול לגרום לתנועות הון מהירות החוצה, אך כרגע נראה שהמשקיעים מפחדים מהחשיפה לדולר יותר מאשר מתוספת הריבית בארה"ב.

מדיניות רכישת המט"ח של בנק ישראל שנויה במחלוקת. לרכישת המט"ח ישנה עלות גבוהה שתועלתה מוטלת בספק. כדי לשמור על יצואני הסחורות (שכן יצוא השירותים לא רגיש לשער החליפין) בנק ישראל רוכש דולרים. מעבר לעלות הישירה בדמות ההפסד על שער רכישה גבוה יותר, והריבית על החוב של בנק ישראל למול תשואת ניהול הרזרבה, ישנה עלות נוספת.  העלות הנוספת הינה עיוות הקצאת המקורות במשק, השקעות נמוכות יותר ופגיעה בכוח הקנייה של הציבור.

רובו של הציבור אינו יצואן ולכן יעדיף שקל חזק. לפי מחקר של בנק ישראל עצמו התמסורת של ייסוף בשקל הינה 36% בטווח הארוך. כלומר, ייסוף של השקל ב- 10%  ($ = 3.2 ) מוזילה את סל המוצרים למשק בית ב- 3.6%. הוצאת משק בית בישראל הינה 12,323 בחודש, כלומר עלות עודפת שנתית של 5,300 ₪ וברמת המשק מיליארדים רבים. כמובן שזהו חישוב שטחי, שלא כולל את הפגיעה שתהיה ביצוא, ומטרתו להמחיש שגם אם לא ניתן לסכום את העלות, אין זה אומר שהיא לא קיימת.

 

החברות בשוק ההון

בהשלכה על שוק ההון המקומי, הנהנות ממגמת התחזקות השקל והגידול ביבוא הסחורות הן כמובן היבואניות הגדולות, כגון יבואנית המזון נטו אחזקות דרך נטו מלינדה חברת הבת, יבואנית המתכות סקופ, אוברסיז המספקת שירותי לוגיסטיקה בנמלים ואיסתא הנהנית מהגידול ביציאת ישראלים לחו"ל. להמחשת הנקודה נתמקד בנטו אחזקות.

נטו אחזקות פועלת ב-5 מגזרים עיקריים: תחום מפעלי הקבוצה שהם ייצור מזון במספר מותגים שונים, תחום היבוא שהינו התחום המעניין ביותר בקבוצה, תחום השיווק המקומי – שיווק והפצה בארץ, תחום מוצרי צריכה ביתיים באמצעות חברת פאלאס למוצרים חד פעמיים וביכורי השדה המשווקת ירקות ופירות בארץ. 

החברה נהנית ממספר מגמות בכלכלה הישראלית, כמו הגידול העקבי באוכלוסייה והעלייה ברמת החיים בעקבות הגידול בהכנסת משקי הבית. אלו מובילים לגידול רב שנתי של 5% בצריכת המזון בישראל, היחלשות "אפקט המחאה" שפגע ברווחיות התפעולית בענף, פתיחת המשק הישראלי ליבוא כחלק משחרור התכנון המרכזי בענפי המזון השונים (בשר, חלב ועוף) והמלחמה ביוקר המחיה של משרדי הממשלה השונים.

ניקח את שוק הבשר כדוגמה לתהליך של פתיחת המשק ליבוא מזון וסחורות חקלאיות. הממשלה הגיעה לסיכום עם מגדלי הבקר לפיו עד שנת 2020 המכסות ליבוא בשר יהיו שוות בקירוב לביקוש השנתי. הממשלה שחררה בשנים האחרונות מכסות פטורות ממכס ליבוא בשר וגבינות, בנוסף לאישורים נקודתיים ליבוא פירות וירקות. הדבר בא לידי ביטוי בגידול רב שנתי של למעלה מ- 10% ביבוא המזון לישראל. המגמה הזאת לא ניתנת לעצירה והיא תגיע גם לתחומים נוספים. נטו משתלבת היטב במגמה זו באמצעות פעילות היבוא שלה. בשנת 2017 זכתה החברה במכסה ליבוא 2,000 טון בשר מתוך מכסה כוללת של 10,000.

פעילות היבוא הצומחת מגיעה על חשבון חלק מפעילות הייצור והשיווק המקומי אך בשורה התחתונה הכנסות החברה צומחות ושיעורי הרווחיות התפעולית משתפרים בכלל המגזרים. מנגד פעילות ביכורי השדה סובלת מהפסקת הפעילות המשותפת עם רמי לוי ויינות ביתן.

פרט לפעילותה השוטפת, לנטו פוטנציאל לרווח נוסף היות ובבעלותה מספר קרקעות הרשומות בספרי החברה לפי עלות מופחתת. למשקיעים פרטיים ניתן להיחשף ישירות לחברת הבת נטו מלינדה שם נמצאת כל פעילות היבוא ללא פעילות ביכורי השדה ועם הסתברות גבוהה למחיקת החברה מהמסחר בדרך של הצעת רכש היות שהחברה מחזיקה 83.8% מחברת הבת והסחירות בנטו מלינדה אפסית.

מתחילת השנה הדולר נחלש ב8% למול השקל. המשמעות של זה היא הוזלה משמעותית בעלויות לחברות היבואניות. כמובן שלא כל הירידה נשמרת אצל היבואנים וחלקה מתגלגלת ללקוחות אך כאשר שיעורי הרווחיות התפעולית הינם נמוכים כפי שמתאפיין בחברות המזון כל 1% שיפור בשיעורי הרווחיות משפיע על הרווח באופן משמעותי.

הביטוי של הירידה בשער הדולר עדיין לא התקבל במלואו ברבעון הראשון  שכן חלקן מגדרות את הדולר לתקופה קצרה והמלאי שנמכר ברבעון הראשון הינו מלאי שנקנה בשערי דולר גבוהים יותר. הרבעונים הקרובים אנו צפויים לראות את הביטוי המלא של הירידה המתמשכת בדולר, סיום הוצאות המימון בגין גידור ומעבר למכירת מלאי שנקנה בשערים החדשים

לסיכום, המצב הכלכלי האיתן של ישראל ובייחוד הגידול ביצוא השירותים הולך יד ביד עם גידול מקביל ביבוא. החברות היבואניות נהנות מסביבה כלכלית תומכת ועם נוסיף לכך את חוזקת השקל ותרומתו הצפויה לשיעורי הרווחיות השקעה בחברות אלו נראית מעניינת לתקופה הקרובה.

העודף בחשבון השוטף
תקשורת ופרסום שוק ההון
כניסה לחדר הפרטי שלי
לקביעת פגישה אישית עם מומחה אינפיניטי
מחקר ומידע
חינוך פיננסי TV
אינפיניטי דיגיטלי
לוח ארועים כלכליים
תגובה למידד המחירים לצרכן
ריבית בנק ישראל
אינפיניטי תקשורת ופרסום